巴西的經濟在2018年10月大選後將走向何方?(上)

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最近巴西的股市、匯市變化似乎都隨著2018年10月即將來臨的大選新聞而起起伏伏。但更重要的是這個世界第八大的經濟體在今年10月大選後其經濟將何去何從?在分析其大選之前,讓我們先來看看巴西目前的經濟狀況。
本文參考、編譯、節錄自UBS, Morgan Stanley 及 HSBC 研究資料。

2018巴西的股匯市表現

巴西股市指數自9月中開始反彈,惟受政治情緒及國際環境左右,上下起伏。今年以來迄10月3號成長8.1%(同期美國SPX Index 成長9.4%,而中國SHSZ300 Index跌14.7%)。然而今年以來,巴西雷亞爾匯率對美元表現相對不佳,下跌約17.94%。倘若投資人投資巴西股市,則是賺了指數,賠了匯率。

圖1_美、中、巴主要股市與巴西匯率比較資料來源: TAROBO整理

巴西的經濟情況

巴西是一個原物料出口大國,過去原物料的上漲或下跌,影響了巴西的經濟走勢。另一個影響巴西經濟的是政治局勢,從2003年到今年為止都是由極左派的工人黨執政,然而在工人黨執政期間,巴西的經濟雖然曾經輝煌過,但也在2014年到2016年經歷了經濟大蕭條,GDP負成長,造成人民生活痛苦不堪。2016年時,執政黨的總統與前總統,分別遭受了彈劾與貪汙的醜聞風暴,最後總統下臺,副總統繼任。而更早的前總統盧拉,也因為洗錢貪汙而被判刑12年,現正服刑中。

圖2_灰色線為巴西GDP成長率自2007Q4到2019(2018Q2後為預估值),其中2015-2016為負成長。資料來源:BCB,IBGE,HSBC

巴西政府公共部門的債務占它的GDP在2007年時不到60%,而在2017年時已高達70%以上,這在所有的新興國家當中是最高的,而其財政赤字,也高達GDP的9%,這也是新興國家當中最高的,所以UBS認為巴西政府的隱憂在於財政。仔細分析可以發現,財政惡化的主因是退休金的支出,巴西政府財政支出當中,退休金就占了約45%,且每年以約5%成長,它又與GDP成長率連結,再加上巴西的失業率高達12%,而年長者的人口成長速度要比工作族群高,預計到了2020年以後會成為財政更大的負擔。

圖3_巴西公共部門負債及國家赤字在新興國家中名列前茅資料來源:IMF,UBS

左派工人黨的總統迪爾瑪·羅塞夫,在2016年因為違反預算法被彈劾下臺後,特梅爾副總統(屬於巴西民主運動黨)接替羅塞夫擔任巴西第37任總統。在特梅爾總統領導下,巴西參議院批准了一項憲法修正案,該修正案將限制政府在巴西的開支。新法於2016年12月15日生效,從2017年預算開始,支出上限將適用於巴西的聯邦支出。具體而言,它不會允許支出增加高於前一年的通貨膨脹率,上限將保持20年,但10年後,巴西總統將被允許審查法律並在必要時進行修改。該法律是米歇爾·特梅爾總統努力控制巴西政府支出的一部分,因為政府支出已經失控,截至2016年10月,赤字從2011年的1.8%成長到8.3%,支出上限將凍結所有政府機構的實際支出至少10年,可能長達20年。

UBS預測巴西的財政支出限制若無退休金改革及其他縮減,無法持久。由下圖可以看出,由於大部分的支出都隨著GDP而連動,無法消減,造成巴西政府可消減的費用項目,已達到歷史低點,這也造成巴西政府在一些研究計畫上的大緊縮。

圖4_巴西政府各項費用及其上限佔GDP%分析資料來源: UBS

在政府緊縮支出,再加上國際原物料恢復上漲,巴西的GDP終於在2017年之後恢復成長,此外,失業率仍高但下降中。

根據彭博以及一些國際投行公司的資料,2017年巴西的GDP實際成長率達到1%,而今年Industrial Production 在5月卡車司機罷工結束後回升,預計GDP今年可成長約1.7%,這與世界上其他國家或區域相比是偏低的,除了日本以外。

圖5_巴西GDP成長率預測與其他區域比較資料來源:IMF,Morgan Stanly ,Goldman Sachs

另外一個重要的經濟數據是通貨膨脹。最新的經濟數據顯示2018年8月IPCA通膨率為-0.09% MoM和 4.19% YoY,遠低於HSBC預測的0.19%/ 4.49%,也低於市場預期的0.00%/ 4.29%。看來五月卡車司機的罷工影響已經消退,而運輸和食品和飲料價格的顯著下降抵消了住房成本和其他價格的上漲,但較低的巴西貨幣匯率和較高的電價可能繼續增加通膨上漲壓力,所以HSBC認為通貨膨脹在2018年結束時為4.2%,2019年為4.8%。通貨膨脹仍在巴西央行目標內,故巴西央行的基本利率 6.5%今年四次維持不變,但巴西央行表示如果通貨膨脹前景惡化,它將在未來「逐步」提高利率。

圖6_巴西IPCA通膨YoY及其央行主要利率(Selic)息息相關資料來源:HSBC,BCB,IBGE
圖7_巴西CPI組成細項資料來源:TAROBO整理
圖8_巴西CPI每月成長率線圖(MoM)資料來源:TAROBO整理

精彩分析,未完待續......

 

 

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