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協議減產的下一步?油價再平衡之路

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今年下半年油價深受消息面影響,除了美國不斷增產、制裁伊朗豁免和全球經濟放緩等不確定因素也持續打壓油價,然上週五OPEC減產會議結果終於出爐,市場的信心也逐漸修復,展望明年油價走勢,國際投行怎麼看?

OPEC+終於在日前的維也納會議中達成減產共識,協議在2019年之後以120萬桶/日的速度進行減產,這樣的好消息提振了市場上對於油價的預期。今年以來全球經濟放緩進而導致原油需求不振的憂慮與持續增加的原油庫存量一度讓油價受到重挫。

#OPEC+指石油輸出國組織與其減產夥伴國(以俄羅斯為主)

觀察最新減產協議內容:

  • OPEC各國將在10月的產量基礎上再減產80萬桶/日、俄羅斯等非OPEC產油國則減產40萬桶/日,雙方合計減產120萬桶/日,自2019年1月起生效,持續至明年6月底。(圖1)
  • 按照OPEC的減產目標,大部分OPEC國家將減產2.5%,非OPEC國家則減產約2%。
  • 伊朗、委內瑞拉與利比亞不需要承擔OPEC減產義務。
圖1:OPEC國今年以來的減產量以及明年1月起即將開始的減產目標。

今年9月底到10月初一路油價走勢完全與所有國際投行分析師的預測相反,主要是由於持續放緩的需求以及伊朗得到制裁的暫時性豁免,徹底改變了年底前的油價供需結構,然而展望年底到明年初,國際投行普遍認為還有三個原因讓油價即使小幅回升也可能存在相對不確定性:

  • 非OPEC國產量持續溫和上升
  • 全球汽油需求持續放緩

今年全球貿易保護政策持續打擊中美兩國車市,祭上高額關稅,除了中國的汽車零售額持續衰退,美國的汽車大廠也不得不開始裁員,進而帶動全球汽油需求皆趨緩。(圖2、3)

  • 美國管線問題逐漸改善解決

美國管線問題在今年一直無法有效解決,而這也是我們為什麼認為原油供給並不能夠在今年快速成長的原因,然而隨著管線的資本投入增加、修復管線的工程持續進行,管線問題有望在明後年解決,屆時美國的原油產量成長速度可能會更快速成長。(圖4)

圖2:汽油價格持續下降加上庫存的持續攀升使煉油廠幾乎沒有生產利潤。
圖3:全球汽油進口量在今年9月之前仍維持在平均高位,然而到了10、11月的時候產量沒有下降但進口量已經開始下降至平均低點,全年需求放緩趨勢明顯。
圖4:美國二疊紀(美國頁岩原最大產區)原油管線投資建置工程,預計完工時間皆落在明後年左右。
資料來源:bloomberg

Morgan Stanley認為,今年全球經貿關係受到打擊,疊加上制裁伊朗(後又有8國獲得暫時性豁免)等不確定因素影響,今年下半年油價波動較大。然而長期油價還是應該考量成本以及供需等基本因素,過高的油價會誘導廠商大量生產,過低的油價則會降低生產利潤,減少生產誘因,因此最終價格還是會回穩在一定的區間震盪。

也因此在OPEC+國家決議減產之後,Morgan Stanley重新調整了其對原油的供需以及平衡預測(圖5、6),除了考量未來產量的變動,也將全球經濟的不確定性納入考量,展望明年油價,除了供給面的產量之外,投資人也需關心需求面、消息面的快速變動。

圖5:Morgan Stanley最新全球原油供需平衡預估,2019年初將因為協議減產,供需上大致維持平衡狀態。

資料時間:2018/12/8
圖6:Morgan Stanley認為(brent)油價長期會維持在65-75元的區間,在全球需求以及廠商生產成本上達到一定的平衡。
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