6月避險需求漸降溫之下的新興市場匯率分析

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TAROBO透過這篇文章,重點整理各家國際投行對於新興市場的匯率分析,著重在6月份貿易戰稍有緩和且避險需求漸降溫之下,針對大家比較感興趣的人民幣、南非蘭特、俄羅斯盧布、巴西里爾、印度盧比以及印尼盾做較深入的探討。

過去一個月(6/01-6/30)以來,由於美聯儲的鴿派言論,再加上美中貿易戰逐漸緩和的跡象,導致避險需求降溫,投資人追逐風險的情緒增加,匯率方面也顯現同樣的趨勢(見圖表1),接下來將針對漲幅較高的3個貨幣做分析。

圖表1:過去一個月( 6/01-6/30)新興市場主要貨幣表現資料來源: TAROBO整理。

南非蘭特表現最佳,大幅反彈上漲了共4.60%。新南非政府上台後於6月份宣示對財務發生困難且面臨斷電問題的國營電力公司Eskom提供額外金源,稱其是非洲最大的發電商、也是南非最具策略性的資產,對南非的成長及發展非常關鍵。消息傳出後,南非蘭特即逐步上漲。此外,最近公布的南非4月零售數據成長2.4%,比市場預期的1.2%為佳,也較3月數據好,再加上南非4月份的製造生產也大幅上揚至過去半年來的成長高點4.6%,也拉抬了南非蘭特的漲幅。

巴西里爾表現次之,在6月份也大幅上漲了4.56%。養老金改革的樂觀情緒和墨西哥比索疲軟使得資金外逃,正好可以解釋最近巴西里爾的表現。儘管當前國會與政府之間的緊張關係可能造成阻礙,但巴西財政持續的不確定性對2019年的經濟造成壓力,投資人認為養老金改革獲得國會批准的可能性有所增加,而且巴西國會下議院特別委員會提出的修正版本和巴西政府的原案差距不大,提振了投資人信心。此外,最近關於美國可能加徵墨西哥關稅的公告引導資金從墨西哥流入巴西,也令巴西里爾升值。

俄羅斯盧布在過去一個月以來,也高漲了2.37%。由於油價依然處在每桶60美元以上再加上俄羅斯審慎的財政政策,俄羅斯盧布擁有強大的雙盈餘(財政盈餘和經常賬戶盈餘)。與此同時,俄羅斯的通膨也得到控制。如果央行沒有大規模的調節外匯購買,盧布的升值可能會更加顯著。然而美國制裁的陰影目前暫時消退,也幫助了盧布的走勢。

未來新興市場匯率的展望,TAROBO整理了幾家投資銀行的看法並歸納如下:

圖表2:國際投資銀行對於新興市場主要匯率未來6個月的綜合看法資料來源: Morgan Stanley, Goldman Sachs, UBS,HSBC. TAROBO整理。OW: Over Weight,看漲。N: Neutral,中性。UW: Under Weight,看跌。

美中貿易緊張局勢出現緩和

Morgan Stanly(以下簡稱MS)認為儘管人民幣表現優於美元指數,但人民幣在美聯儲會議後的亞洲貨幣中處於弱勢。MS並且認為中國人民銀行對目前的美元兌人民幣價位感到滿意。由於中國的經濟仍然疲弱,MS仍然在戰略上做空人民幣,直到有關當局準備的經濟刺激計劃的更多細節後才會調整其觀點。HSBC則認為,如果關稅沒有進一步升級,美元兌人民幣將保持在7.00以下,人民幣在短期內甚可能適度增強,因為中國人行已經明確表示,對於貨幣來說,沒有任何一條線。並且因為中國的外匯流量相對穩定,也為靈活的外匯政策增加了空間。UBS則根據美中G20會面後的結果而預判匯率的走向,若結果好於預期,人民幣可能升值到6.65。

南非儲備銀行7月可能降息

南非的新內閣對市場友好,MS認為投資者應該對執政的ANC通過改革更有信心。溫和的美聯儲為高收益的新興市場貨幣打開了大門,MS認為南非蘭特是中立看漲,而之前保持中立的主要原因是強勢美元,但現在似乎正在轉向。此外,MS預期美聯儲可能在7月降息50個基點,若南非儲備銀行也跟進降息可能有助於外國資金流入債券市場,因為南非政府公債是新興市場殖利率最高的國債之一。HSBC則是不看好南非蘭特,認為其最近的經濟數據顯示南非蘭特正面臨不小的挑戰。今年第一季度,南非經濟相對於前一季度萎縮了3.2%,幾乎所有部門都出現了負成長,HSBC認為,這種經濟停滯應該會使貨幣走貶。此外,南非債務上升而處理國有企業債務的彈藥有限,加上龐大的經常賬戶赤字,可能是未來幾個月南非蘭特的重要議題。

俄羅斯的制裁風險依然似乎不高

MS預期俄羅斯盧布在美聯儲鴿派的立場之下,將表現相對優異。盧布唯一擔憂是美國制裁風險,但現在看來似乎影響不大,因為俄羅斯當局採取的政策措施使經濟不受此類制裁事件的影響。此外,投資人對俄羅斯債券OFZ的需求仍在增加,而國際投行的石油戰略家仍然看好石油,助長了盧布走勢。但是HSBC則認為俄羅斯盧布的估值可能已經過高,當下積極正面的總體經濟環境已經反映於匯率中,而俄羅斯當局的外匯購買亦限制了升幅,俄羅斯盧布可能於年底前貶回1美元兌70盧布。

巴西的養老金改革稍有進展

最新消息顯示養老金改革仍在進行中,可能通過的草案,將高於MS最初預期的十年期間的結餘額度(可結餘7,000億巴西里爾而不是MS早先估計的6,000億巴西里爾)。與此同時,在看到最近養老金改革發展和最新的巴西央行聲明之後,MS認為今年巴西央行降息的可能性增加,但市場已經預期並反映了將在年底降息近75個基點。鑑於美聯儲會議之後看空巴西里爾的持倉尚多以及美元進一步走軟的可能性,MS轉向看漲巴西里爾。HSBC則不看好巴西里爾,認為其養老金改革方案可能在巴西國會投票期間可以進一步稀釋原先規劃的結餘額度;此外,巴西還需要克服經濟成長問題,若能克服,巴西里爾才有機會持續走強。UBS則是看漲,認為若養老金改革可於下議院休會之前通過,巴西里爾可能上漲至3.50-3.60兌一美元。

印度儲備銀行可能將設法保持寬鬆

MS看好印度盧比,因為選舉結果對經濟成長和股票均有利,因此支撐印度盧比,而國際油價仍然低於70美元,也消除部分壓力。MS的經濟學家預計,良好的通膨預期(低於印度儲備銀行4%的目標),印度儲備銀行2019年將再次降息兩次,這個消息對股票和固定收益市場是正面的。HSBC則認為,印度經濟成長放緩跡象增加,印度第一季度GDP下降至5.8%(市場預期為6.3%),令市場的焦點轉向印度儲備銀行進一步寬鬆的前景,而寬鬆的外匯與貨幣政策可能使印度盧比進一步疲軟。

印尼的國際收支仍然是未來的挑戰

MS持續看好印尼盾,因為美聯儲會議之後風險情緒有所改善,美債收益率下降也有助於降低印尼國債收益率。印尼央行在上次會議上將其政策利率保持在6%,但將存款準備金率下調50個基點。然而,隨著時間進入下半年,MS的經濟學家預計印尼央行將展開另一個降息週期,與亞洲新興市場和美國的發展一致,MS預期印尼央行將在2019年第3季度下調75個基點,從而吸引外國資金流入債券市場並支持印尼國債價格。HSBC則認為印尼央行對於寬鬆政策持較謹慎的態度,並支持更為穩健的利率政策,因此HSBC調降印尼盾匯率的預測,以更好的反應印尼當地的貨幣政策。

最後,TAROBO整理了各家投行對於新興市場主要匯率的未來預測,供各位投資人作為投資新興市場匯率或債券時的參考。

資料來源: 國際投行.TAROBO整理。備註:Morgan Stanley: 6/04/2019。Goldman Sachs: 6/26/2019。UBS: 6/14/2019。HSBC: 6/13/2019。
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