全球景氣放緩,新興市場主要國家未來經濟走向

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世界銀行和IMF陸續下調全球經濟景氣預測,同時也調降新興國家的經濟預測。隨著2019年已進入尾聲,未來新興市場主要國家經濟表現如何?TAROBO針對亞洲雙印(印度和印尼)及中南美洲最大經濟體的巴西分析其經濟近况及未來走向。

調降公司稅有利2020年印度景氣復甦

印度經濟在莫迪政權改革下歷經2015年和2016年GDP成長率8%的高成長,2017年由於廢止高額紙幣影響,GDP成長率下滑到7%。18年GDP成長率維持6.8%。進入19年,印度經濟伴隨著全球經濟成長下滑加上國內金融市場的混亂,影子銀行問題導致不良債權升高,19年第2季的GDP成長率下滑到5%,遠低於市場預期,同時跌至5年來的低點。截至9月份的各項經濟數據也沒有太大的改善,雖然PMI服務指數,個人貸款和政府支出有些成長,但PMI製造業指數和工業貸款均已進一步的下滑。

世界銀行將印度2019年GDP成長率由原本預估7.5%下調到6%;IMF也由原先預估7.3%下調到6.1%。印度央行為刺激景氣也在今年雙月份(2、4、6、8、10月)5次,共降息135個基點。9月份由於今年季風延遲造成氣候不佳,乾旱和洪水不斷,雖CPI指數來到3.99%,高於市場預期3.8%,但市場依舊預期12月5日印度央行會議將會再降息25個基點,明年3月結束前再降息25個基點。HSBC預期2020年財年(19/4-20/3)CPI為3.5%,2021財年(20/4-21/3)CPI為3.7%,持續維持低通膨。

展望2020年,IMF將印度GDP成長率由原本預期7%下調至6.1%,但世界銀行則認為2020年印度經濟應會逐步復甦,依舊維持之前預期的6.9%成長率。HSBC也認為由於2019年統計上的低基期,央行降息增加流動性資金及政府資本重組資金直接進入銀行,加上9月的公司稅降低可能會提振市場情緒和消費,印度經濟可能在2020年會看到復甦跡象。然HSBC認為公司稅率降低將使得印度政府減少約1.45兆盧比收入,占印度GDP的0.7%,財政有惡化之虞。此外中美貿易局勢也會影響未來印度經濟走勢。

圖一:印度GDP走勢。
圖二:印度CPI走勢。

基礎建設推動印尼經濟成長

印尼2014年起GDP維持5%左右的成長。2018年開始的中美貿易戰導致全球經濟減緩,雖然印尼是少數受到貿易戰衝擊較少的亞洲國家之一,但依然無法免除經濟下滑。由於印尼出口大宗商品棕櫚油和煤炭價格的逐年下滑,抑制印尼農村的消費,加上製造業出口的萎縮,也給印尼經濟成長帶來壓力。因此IMF也在近日調降了印尼的經濟成長率,19年GDP成長率由原本預期5.2%下調到5%,20年GDP成長率由5.2%下調到5.1%。而印尼財政部則預期今年下半年GDP成長率5.11%,全年維持在5.1%。

印尼央行為刺激景氣,在2018年升息175個基點後,2019年七月,八月和九月的3次央行會議共調降了75個基點。HSBC預期印尼央行今年年底前降息25個基點,明年第1季前再降息25個基點。此外預期印尼19年和20年CPI維持在3.2%。由於印尼明年計劃將取消燃料稅補貼,CPI有可能走高,但8月份發表的預算沒有把這個取消燃料稅放進去,如果沒有取消燃料稅補貼,未來貨幣政策更有可能寬鬆,反觀如果全球金融環境惡化,印尼盾大跌,印尼央行則會傾向更鷹派立場。

10月20日印尼總統佐科·維多多(Jokowi)宣誓展開第2期任期,雖然政治風險下降,但近來的肅貪法,刑法修正及伊斯蘭主義抬頭等示威活動也使得未來改革法案通過需要更多時間。但鑒於總統維多多啓動新一輪的優先項目,明年可能開啓新的基礎設施周期,預期將投入330億美元資金,HSBC預期GDP中的固定資本形成2020-2021年分別成長6.6%和7.3%(19年預計成長4.8%),這將會帶動整體印尼的經濟成長,同時也可抵消外部環境的衝擊。對於2020年印尼的經濟前景還是比較樂觀。

展望財政政策,今年以來由於經濟放緩,截至10月7日止印尼的稅收遠低於政府預算,僅達成預算的58%。HSBC認為印尼政府會有效控制財政支出,預計19年財政赤字約占GDP的1.93%,2020年占GDP的1.76%。然遷都費用尚未放入2020年預算,因為還未得到國會的批准。此外由於加大基礎建設,預期明年資本支出會比今年增加15%。

圖三:印尼GDP走勢。資料來源:Alliance Bernstein Japan
圖四:印尼固定資本形成。

養老金改革牽動巴西經濟走勢

巴西在2015、2016年經濟適逢全球經濟放緩,及巴西本身高通膨、高負債下,GDP連續2年大幅負成長3%以上。17年巴西開始復甦,17年、18年維持GDP1%左右成長。進入19年,由於中美貿易爭端帶來全球經濟減緩,巴西經濟也承受了壓力。19年第1季GDP環比下跌0.2%,第二季度GDP環比成長0.4%,同比成長1.0%。IMF近日將巴西19年GDP成長率由4月預估的2.1%下調到0.9%,2020年GDP成長率也由4月時的2.5%下調到2%。

養老金改革方案是牽動巴西經濟最大變數。然9月份已通過參議院第1輪投票,現正等待第2輪的投票。如順利實施養老金方案,屆時將會為巴西節省10年約8000億里爾的財政支出,對巴西的經濟具有正面意義。另如下圖六所示,7月份採礦活動指數也在連續4個月出現2位數下滑後,同比下跌8.8%,說明了在年初淡水河河谷大壩决堤事件後採礦活動逐漸恢復,同時預期未來還會繼續改善。此外8月份工業生產較去年同比增加0.8%,高於預期的0.2%,似乎經濟有小幅復甦跡象。展望下半年,HSBC預期巴西投資應會溫和成長,伴隨著養老金改革的進度,市場和商業氣氛可能應該會有改善,惟巴西如果想要有好的經濟成長,除了養老金改革外,將視巴西政府計劃實施包括私有化和稅制改革的進程。同時政府也打算向國會提出包括增值稅等稅制改革,由於巴西財政薄弱,希望聯邦政府的增值稅和各州的稅制結合,為聯邦政府和各州政府制定新的稅制,未來私有化進程及稅制改革將是奠定巴西中長期成長的基礎。

巴西央行繼7月份降息50個基點後,9月中旬再降息50個基點,基準利率為5.5%。央行表示由於當前巴西經濟復甦緩慢,失業率居高不下,較低的通脹率為實施降息以刺激經濟成長提供了條件。8月份IPCA通貨膨脹率同比成長3.4%,為5月以來的低點,且遠低於巴西國家貨幣委員會設定的今年通脹率管理目標中值4.25%。HSBC預期10月份降息50個基點,12月再降息25個基點。巴西預計今年通膨率為3.3%。

圖五:巴西GDP走勢。
圖六:採礦生產指數

最後,TAROBO整理了各家投行對於印度,印尼,巴西GDP的未來預測,供各位投資人作為參考。

資料來源:國際投行,TAROBO整理。備註:Morgan Stanley:2019/10/4。Goldman Sachs:2019/10/14。HSBC:2019/10/14。
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