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壟罩在武漢肺炎陰影下,新興市場貨幣展望如何?

Emerging market currencies
2020一開春就出師不利,首月中國便遭逢武漢冠狀病毒打擊。在此環境下,TAROBO針對主要新興國家貨幣做國際投行觀點整理,並特別額外納入影響較大的泰銖,供讀者參考。

近一個月(1/9-2/6)美元指數上漲約0.41%,新興市場貨幣多數下挫,其中南非幣跌勢最重,達3.83%,巴西里爾與俄羅斯盧布也有3.57及2.52%的跌幅。人民幣在月初曾因美中一階貿協的簽署而有短暫反彈,但下旬受到武漢冠狀病毒事件拖累,最終仍下跌0.72%。印尼盾則逆勢上漲1.20%,受到印尼央行上修印尼經濟成長預估所支撐。

圖表1:近一週(1/30-2/5)和近一個月(1/9-2/5)新興市場貨幣表現比較資料來源:TAROBO整理

Goldman Sachs(以下簡稱GS)評估,冠狀病毒將削弱新興市場的復甦前景,亞洲首當其衝。不過GS認為,歐洲製造業PMI(採購經理人指數)持續改善,將提振新興市場表現。更重要的是,中國和印度在2019年的數據都已經開始復甦。GS回顧2003年的SARS事件以及其他三次病毒疫情,發現類似事件對經濟活動的影響將在1至3個月後達到頂峰,而人們通常在前面2週快速提高其對疫情的關注度,擔憂快速上升,但在2個月後,這種擔憂逐漸消散,而風險情緒也隨之恢復。1月下旬以來,新興市場貨幣被大幅拋售,其中受中國需求影響的新興市場貨幣受到的打擊最大。GS建議,可以在冠狀病毒疫情止穩的時候優先從新興市場當中尋求波段交易機會,其中受衝擊較大的泰銖,以及具有良好基本面的印尼盾是可以考量的選項。不過,GS不建議將新興市場貨幣直接對美元操作,因為總經背景還不支持美元的全面弱化,GS認為,透過做空加幣或台幣,另一側做多新興市場貨幣,會是較佳的選擇。

Morgan Stanley(以下簡稱MS)認為,本波疫情將直接衝擊旅遊、娛樂與零售業,且工廠停工將直接衝擊工業生產與貿易。MS預估,倘若疫情在未來2 – 3個月到達頂點,預期中國2020年首季GDP將下滑0.5 – 1%;若疫情延長至3 – 4個月,則中國GDP將減0.6 – 1.1%,且中國將緊急推出一系列刺激政策以穩定經濟。MS進一步推估,全球經濟成長將遭此事件所拖累,若為前者情境,則將拖累全球GDP約0.15 – 0.30%,後者影響則約為0.2 – 0.4%。其餘投行如J.P. Morgan、Nomura及ING等也都出具了疫情對中國經濟的評估報告,但評估結果較為分歧,從單季降幅0.5 – 3.0%均有。顯示目前在評估潛在經濟損失的難度仍高,疫情事件仍具高度不確定性,TAROBO建議讀者提高風控意識。

額外關注泰銖在冠狀病毒事件下的可能表現,因泰國在新興市場國家當中對中國旅客曝險最重。GS與MS均認為,因為泰國的經濟成長高度仰賴中國旅客收入,泰銖可能會在未來一段時間表現較差。GS估算,外國旅客收入占泰國GDP約12%,而外國旅客當中,有27%是中國旅客,換算起來,中國旅客收入占泰國GDP比重約3.3%。

GS認為,在市場動盪的背景下,雖然泰銖和黃金的正相關性可能部分支撐泰銖表現,但依然沒有辦法扭轉旅客收入減少對泰銖的負面效應。旅客收入的下降將顯著拖累泰國GDP表現,從而使得泰國央行有誘因降息。MS額外認為,泰國央行先前十分擔憂2019年泰銖大幅升值對其旅遊業帶來的衝擊,並採取各項措施來阻止泰銖升值,這次冠狀病毒事件將令央行的壓力減少,並可能順勢將泰銖推低,從而使其未來不必進行太多干預。

未來新興市場匯率展望,TAROBO整理了幾家投資銀行的看法並歸納如下:

圖表2:國際投資銀行對於新興市場主要匯率未來3-6個月的綜合看法資料來源: Morgan Stanley、Goldman Sachs、TAROBO整理。OW:Over Weight,看漲;UW:Under  Weight,看跌;N:Neutral,持平。

人民幣中性看待

GS認為,冠狀病毒的爆發將顯著衝擊中國經濟成長。即便中國可能祭出一系列支撐經濟的措施,但經濟的負面衝擊仍將拖累人民幣表現。不過,隨著民眾擔憂程度觸頂,人民幣很可能收斂跌幅並回到6.90附近整理。

俄羅斯盧布後市依然看好

GS分析,雖然冠狀病毒事件一樣拖累了盧布表現,但最終盧布走勢仍將取決於全球油價及股指變化,以及俄羅斯政策等因素。GS認為,寬鬆的貨幣政策將支持俄羅斯經濟成長,加上財政政策的紀律維持良好,將使得盧布後市看漲。

    最後,TAROBO整理了各家投行對於新興市場主要匯率的未來預測,供各位投資人作爲投資新興市場匯率或債券時的參考。

資料來源:國際投行、TAROBO整理。備註:Goldman Sachs:01/31/2020、Morgan Stanley:11/17/2019、HSBC:01/22/2020。
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