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疫情逐漸滲透全球,主要貨幣未來命運會是如何?

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疫情擴散海外,美聯儲緊急降息,股市崩盤。此情景下,國際投行對外匯市場看法如何?TAROBO針對大家比較感興趣的美元、歐元、英鎊、日幣,及澳幣等主要幣別做深入的探討。

西方國家逐漸受到冠狀病毒疫情影響,蔓延速度、範圍都超乎市場想像。美聯儲副主席Clarida在2月25日原稱「當前猜測疫情影響規模或持久性還為時過早」,但在全球股市大跌過後,美聯儲意識到了事態嚴重性,在3月3日緊急降息了2碼,澳洲央行也在同日選擇降息1碼。在主流央行相繼寬鬆的情況下,市場反而悲觀看待,認為美國當局或許預見了他們不知道的下行風險。在一片猜忌之中,股市繼續崩跌,避險情緒高漲,且「美國例外論」——當全球面臨下行風險時,認為美國可以獨善其身——的情境逐步被排除,以往只要避險情緒升溫,美元就相對強勁的情況亦不復見。近一個月(2/11-3/10)美元指數跌逾2%,歐元漲逾3%,日幣大漲近4%;澳幣仍然被投資人拋售,同期間下跌約3%。

圖表1:近一週(3/3-3/10)和近一個月(2/11-3/10)已開發市場貨幣表現比較 資料來源:TAROBO整理

已開發市場未來匯率展望,TAROBO整理了幾家投資銀行的看法並歸納如下:

圖表2:國際投資銀行對於已開發市場主要匯率未來3-6個月的綜合看法資料來源: Morgan Stanley、Goldman Sachs,TAROBO整理。OW:Over Weight,看漲。UW:Under Weight,看跌。N:Neutral Weight,中立。

針對本次的疫情,Goldman Sachs(以下簡稱GS)以及J.P. Morgan(以下簡稱JPM)評估,當前中國以外的病例數都以大約20%的速度擴張,且在未來數周內可能會有所加速,因此將會看到中國以外的政府採取各項針對疫情的社會隔離措施,這將破壞經濟活動。隨著主要國家的貨幣政策利率逐漸達到有效下限,經濟數據以及外匯市場的波動性應該會逐步升高。因此在全球外匯市場上,具有三項特性的貨幣表現將會相對強勁,包括貨幣政策空間低、與風險性資產相關性低、國內疫情風險低等基本特質。

JPM認為,雖然各國央行已經迅速提供資金支持,且將陸續降息,但這次相較於2019下半年的降息案例而言,事態更加緊急。股市對於疫情的反應大得驚人,市場似乎開始轉而懼怕景氣衰退的到來。基於下列兩點,JPM建議在外匯投組上採用防禦型組合來因應未來市場的波動。第一、總體經濟惡化已經是不爭的事實,且同時面臨供給面及需求面的負向衝擊。原先市場認為「疫情乃中國之事」,現在逐漸發現「疫情乃全球大事」,這種情境轉換將令市場面臨重定價。第二、市場流動性條件已經開始轉差,因為投資人在面臨不確定時可能抽離資金。JPM建議採取做多美元、瑞郎,並做空澳、紐、加幣等商品貨幣的防禦型外匯投組。

美元全面貶值的時刻還未來到

GS認為美聯儲的降息雖然削弱了美元,但這只是美元全面貶值的必要條件之一,現在還不適合全面看空美元表現。首先,GS認為,多數新興國家與其他主流央行也有相當大的降息空間;其次,美國自身體質相對優良,在動盪時期仍會起到一定的避險作用;第三,疫情爆發也可能會在其他不同國家出現負面影響。綜上三點,GS認為,美元的下行空間仍然相對狹窄,當前美元弱勢是體現在美國受疫情影響且存在充分的貨幣政策空間之上,但在疫情過後,美元仍應受惠自身優良的經濟體質。

歐元漲勢短暫,後續有回落可能

JPM認為,近期歐元的上漲反應了利差交易的解除。過去一段時間,投資人傾向把歐元當作融資貨幣,但美聯儲快速降息,接續市場動盪又導致做空歐元、做多高息貨幣的利差交易部位被快速解除,迫使歐元出現技術性反彈。不過JPM不認為美聯儲降息會令歐元長時間走高,而是要看其經濟表現的相對強度來評估。這從2019年美聯儲降息,歐元卻依然疲軟的前例就可以得到驗證。

英鎊受疫情及脫歐不確定性影響而悲觀看待

JPM認為,現在冠狀病毒疫情逐步掩蓋了脫歐主題,未來一段時間英國央行也將會採取降息來因應疫情帶來的經濟負面衝擊(3/11英國央行緊急降息50個基點,基準利率下調至0.25%),此將從英、美利差的角度壓抑英鎊表現。此外,即便疫情好轉,隨後而至的脫歐爭吵又將浮上檯面。JPM預計,英國和歐盟的貿易協商目前仍存有分歧,英鎊的後市依然沒這麼看好。

日幣將繼續受避險情緒支撐而偏強

GS認為日幣將繼續偏強。第一、冠狀病毒帶來的不確定性將續存,而日幣保持了與避險情緒的正相關性;第二、依據GS的公允價值模型,日幣的合理價格應該在95左右,目前日幣的價格仍被低估;第三、日本央行限制日幣升值的能力相當有限,直接出現外匯干預的可能性很小,且當前的殖利率曲線控制政策也難以有所調整。鑒於以上,日幣未來一段時間仍將有很大的升值空間。

澳幣將受全球經濟放緩拖累,繼續看空

JPM在本月進一步下修了對澳幣的預測目標價,因疫情已經威脅到全球經濟成長,而澳洲原物料出口又高度受到全球榮枯所影響,此將令澳洲經濟面臨較大的下行風險,預計4月還有1碼的降息來臨。

最後,TAROBO整理了各家投行對於已開發市場主要匯率的未來預測,供各位投資人作爲投資已開發市場匯率或債券時的參考。

資料來源:國際投行、TAROBO整理。備註:Goldman Sachs 03/06/2020、Morgan Stanley 02/17/2020、HSBC 03/04/2020。
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