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已開發市場逐步復工,經濟有望近期V型復甦?

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時序進入5月,隨著新冠肺炎疫情逐步緩和,歐美國家將邁入經濟重啟階段,雖然冒著疫情捲土重來的風險,但龐大的經濟損失壓力現正主導各國政府重新恢復商業活動正常進行,然而,謹如聯準會主席鮑威爾(Jerome Powell)最新談話所說,此輪經濟下行前所未見,最晚可能會延續到2021下半年才得以恢復。

美國經濟展望

近期以來,新冠肺炎疫情新增人數確診減少,美國經濟活動得以重啟,這意味著最壞的狀況已經過去。根據Goldman Sachs(以下簡稱GS)最新預估,甫結束的四月份為本次經濟衰退的最低點,而在經濟活動逐步恢復的過程中,原先受經濟封鎖影響較嚴重的行業將會有一段快速恢復期(3Q20 & 4Q20),如果比照中國重啟經濟活動後的經驗(圖一),受創幅度較大的旅館與餐飲(Hotel & Catering)在兩個月期間即恢復到接近疫情前的八成水準,也許中國經驗過於樂觀,但前期快速恢復仍為較合理之假設,因為本輪經濟衰退是起因於受疫情影響而暫停經濟活動,一旦解封,剛性終端需求會立即回溫。按GS統計,美國領先重啟經濟活動的喬治亞州(GA)、田納西州(TN)、科羅拉多州(CO)與德州(TX)等四州中,除科羅拉多州(CO)外,經濟活動恢復速度皆明顯快於尚未重啟經濟的州,因此,可以推斷美國經濟活動恢復速度將會隨著更多的州重啟經濟而加速。

圖一:中國各行業經濟活動重啟後的恢復水準資料來源:Goldman Sachs
圖二:領先州重啟經濟活動的恢復水準資料來源:Goldman Sachs

在最新發布的經濟預測報告中,GS預期2020年美國Q1~Q4 GDP將分別為-8.2%/-39%/+29%/+11%(quarter-on-quarter annualized growth),全年度將較2019年衰退6.5%。此外,按GS估算,美國GDP要到2021年第四季才會回到疫情前的水準(圖三:左、橘線),呼應聯準會主席鮑威爾談話中的所提出的經濟展望,而其中疫情所造成的影響仍有約3%左右(圖三:左、紅色實線)。

圖三:美國GDP成長受新冠肺炎疫情的影響預估 資料來源:Goldman Sachs
圖四:最新GS美國GDP成長預測 資料來源:Goldman Sachs

另外,根據失業人口占大宗的加州失業人口失業原因調查報告指出,目前大多數失業是暫時性的,GS經濟預測中的假設亦是如此,換句話說,GS的基準情境假設存在下行風險,倘若在經濟復甦過程中,經濟展望轉弱,暫時失業人口轉換成永久失業人口,如此一來,經濟復甦力道將大幅削弱,需要更多的時間才能恢復至疫情前水準。

圖五:加州失業人口失業原因調查 資料來源:Goldman Sachs

歐元區經濟展望

在全世界大規模經濟封鎖的影響下,GS下調歐元區經濟預測,歐元區作為現今世界貿易體系下的主要出口經濟體,在外部終端需求大幅下滑的情況下首當其衝,根據GS預估,整體歐元區2020年經濟成長將較2019年衰退11.2%,較前次預測下修2.2%,在個別國家中,除財政體質較佳德國之外,法國、義大利與西班牙皆大幅下修。

圖六:最新GS歐元區經濟成長預測 資料來源:Goldman Sachs
圖七:歐元區經濟成長預測與負債占GDP比重資料來源:Goldman Sachs

除此之外,GS認為工業取向國家(德國)將會較服務業取向國家(義大利與西班牙)更容易執行經濟活動重啟措施,相較於服務業活動,工業活動本質上人與人接觸機會較少,管控相對容易;相反地,服務業取向國家則需考慮公共衛生危機再次發生的可能性,尤其義大利與西班牙疫情相對嚴重,如果重啟經濟活動後的管控措施不到位,二次疫情爆發還是會讓經濟重回衰退,因此,政府部門決定重啟經濟活動的過程會謹慎以對,不宜躁進。

以歐美國家疫情狀況來說,過快重啟經濟活動是有風險的,但礙於巨大的經濟損失壓力,重啟經濟是更受人們歡迎的,因此,只要後續沒有出現疫情再次爆發,導致經濟活動再次封鎖,推斷經濟衰退最低點已經過去是合理的,然而,以目前的狀況來說,經濟活動或許在重啟前期得以快速恢復,但期待經濟活動V型反彈是不現實的,有鑑於失業人數與債務快速飆升,長期經濟成長潛力將受到顯著影響,下行風險仍存在。

 
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